新宝5登录国内国际利率月报2020年第3期:关注海
发布时间:2020-04-08 15:47

  利率债月观点:关注海外拖累,债市未到反转时。继3月27日政治局会议之后,上周多项刺激政策或举措陆续落地,包括逆回购利率下调、进一步定向降准、下调超额存款准备金率,此外上周国常会也明确指出要再次提请下达专项债额度、增加中小银行再贷款再贴现额度、促进消费等。整体来看,积极的财政政策也需要宽松的货币政策配合,短期来看双宽松的宏观政策组合对债市利好仍在。伴随政策逆周期调节力度加强,短期内市场对于未来基本面预期分歧可能会再次加大,但我们此前也多次强调,海外经济压力将在二季度凸显,需要重点关注外需下滑对国内经济的拖累。

  债市方面我们继续维持此前观点,考虑国内需求缓慢恢复、货币政策维持宽松、海外需求偏弱,无论从经济、通胀、政策还是风险偏好角度,都未到债市反转拐点,仍处于疫情对债市影响的第三阶段。当前位置债市可继续持仓观察,10Y国债利率存在向下突破2.5%到更低水平的可能。即使后期债市反转,预计收益率也不是尖底,而是会反复磨底。但考虑到Q2可能是这轮债券牛市的最后一个波段,当前收益率绝对水平较低且波动较大,不建议激进追多,Q2边打边退。配置型机构新增配置建议以中短久期为主。维持对2020年下半年债市谨慎的观点不变。

  本周关注:(一)国内:逆周期调节力度加大,3月社融短期或有所反弹,但内外需仍偏弱。(1)政策面:近期多项宽松政策密集下达,逆周期调节力度加大。一是3月30日逆回购利率下调20BP;二是3月31日国常会确定了财政、货币政策以及促消费的三项举措;三是4月3日央行宣布定向降准1个百分点,并下调超额存款准备金利率。预计4月MLF及LPR利率也将同步下调,引导贷款利率下行,短期内宽松货币政策基调不太会出现转向,对于债市利好仍在。财政政策方面,我们在专题报告《2020年财政扩张方向和空间在哪?对债市影响几何?》指出,预计年内财政政策将从提升赤字率、新宝5登录增加专项债规模、准财政等方面发力,广义财政支出增速预计将迎来反弹,支持基建投资约10%左右的增速。(2)基本面方面,预计3月经济数据同比较2月缩幅收窄,但仍处于偏弱状态。3月PMI中供需端指标显著回升,对应企业复工率提升。但由于PMI更多体现的是环比,从3月高频数据看,预计3月数据整体仍较差,同时考虑到海外疫情的影响,海外经济以及国内出口下行压力将从3月的数据中开始得到体现,2季度海外及国内经济下行压力仍较大。(3)双宽松下信贷和债券融资发力,3月社融或见小幅反弹。我们在正文中对3月信贷、新宝5测速企业债、政府债券、非标融资情况进行预测和汇总,预计3月社融单月新增将在4.1万亿以上,同比多增1.2万亿左右,同比增速大概在11.1%,较1-2月有较为显著的反弹。(4)通胀回落态势不变,预计3月CPI同比小幅回落至5%附近,PPI同比负向扩大。

  (二)海外:疫情对经济影响深化,下一步是就业到消费的负向传导。(1)欧洲主要经济体3月服务业景气大幅受挫,全球PMI有进一步下滑的可能性。本周内海外主要经济体3月PMI终值表现偏弱,全球经济复苏进程漫长,对海外风险偏好端形成较强抑制。考虑各国在近期采取了更为严格的防疫措施、短期内对于经济的冲击将深化,下月全球PMI大概率继续下行。(2)美国失业新申请人数连续两周创新高,3月非农新增为负、但就业端压力尚未完全显现,预计当前失业压力将在4月数据中进一步体现;下一步关注失业上行对于居民收入和消费的传导。当前美国新增确诊人数持续高位,疫情对于经济的影响逐渐深化,未来需关注就业端压力对居民收入和消费的传导;财政政策端预计对居民消费形成一定托底作用,但实际效果仍取决于防疫端进展和政策推行的速率。短期内美国居民消费及零售端数据预计将持续恶化,对海外市场风险偏好端形成拖累。

  上周(3.27-4.3)行情回顾:(1)债市:逆回购利率下调后,国内债市走强,短端好于长端;海外分化。(2)大宗:油价先跌后涨,周内价格反弹,其余大宗商品价格普跌。(3)汇率:美元指数回升,英镑欧元走弱。(4)股市:国内走平,海外走弱。

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